Goldman Sachs'tan Akbank, Yapı Kredi, İş Bankası ve Garanti hisseleri için yeni fiyat analizi
- Goldman Sachs analizine göre, TCMB Mart'ta politika faizini yüzde 37'de sabit tutsa da, İran çatışmasının enflasyon görünümünde bozulmaya yol açabileceğini belirtildi. Goldman Sachs ekonomistleri, çatışmanın sürmesi veya enerji fiyatlarının yüksek kalması durumunda TCMB'nin bir sonraki toplantıda 300 baz puanlık faiz artışına gidebileceğini öngörüyor.
- Analizde tüm bankaların 2026-27 Özermaye Karlılığı tahminleri %27-31 aralığında belirlendi, AKBNK, YKBNK, ISCTR ve AKBNK için hedef fiyatların mevcut seviyelere göre %38-62 arasında yukarı potansiyel sunduğu belirtildi.
- Bankaların 2027 tahmini P/TB (Fiyat/Maddi Varlık Değeri) çarpanlarıyla 0,5x - 0,7x aralığında işlem gördüğü ve bu seviyelerin tarihsel ortalamalara göre makul olduğu ifade edildi.
- Goldman Sachs analistleri Akbank, Yapı Kredi, İşbank hisseleri için Endeksin Üzerinde Getiri (Buy) tavsiyesini korurken, Garanti Bankası hissesi için Nötr (Neutral) tavsiyesini devam ettirdi.
Goldman Sachs'ın "Türk Bankaları: Sektördeki Son Eğilimler; Mart 2026'da TL Spreadleri Daralıyor" başlıklı analizine göre, TCMB Mart'ta politika faizini yüzde 37'de sabit tutsa da, İran çatışmasının enflasyon görünümünde bozulmaya yol açabileceğini belirtilirken, Türk bankacılık hisselerinde yeni hedef fiyatlar da ortaya koyuldu. Bu notla birlikte Goldman Sachs analistleri Akbank, Yapı Kredi ve İşbank için Endeksin Üzerinde Getiri (Buy), Garanti için ise Nötr (Neutral) tavsiyesini korudu, tahminler ve hedef fiyatlarda değişikliğe gitmedi.
GOLDMAN SACHS - TÜRK BANKALARI HEDEF FİYAT TABLOSU
| Hisse | Fiyat | Hedef Fiyat | Artış Potansiyeli | HBK 2026T | HBK 2027T | HBK 2028T | HBK Bileşik Büyüme Oranı 2026-28 |
| Akbank | 65.6 | 105 | 60% | 20.43 | 27.23 | 31.36 | 24% |
| Yapı Kredi | 32.7 | 53 | 62% | 11.7 | 14.11 | 16.11 | 17% |
| İşbank | 12.9 | 21 | 62% | 5.27 | 6.56 | 8.05 | 24% |
| Garanti | 125.5 | 173 | 38% | 37.9 | 44.7 | 48.2 | 13% |
BDDK'nın en son haftalık/aylık açıklamalarından çıkarılan notları da raporda paylaşan Goldman Sachs, sektörün aylık net karının Şubat 2026'da 82,1 milyar TL olarak gerçekleştiğini; bunun, aylık bazda %6 düşüşe ancak yıllık bazda %16 artışa işaret ettiğini belirtti. Ay içerisinde, özel bankaların net karının aylık bazda %33 azalırken, yıllık bazda %19 artış gösterdiğini ve bunun, %17,2'lik bir Özsermaye Karlılığına (ROE) tekabül ettiğini vurguladı (aylık -9 p.p; yıllık -1 p.p.). Goldman Sachs Türk bankaları için Şubat 2026'daki zayıf alt çizgiyi, daha düşük net faiz geliri (NII), ücretler ve 'diğer faiz dışı gelirlerin' yanı sıra daha yüksek 'vergi ve diğer' kalemine bağladı; bunların kısmen daha düşük operasyonel giderler ve kredi maliyetleri (CL) ile dengelendiğini belirtti. Öte yandan, kamu bankalarının bildirilen net karı aylık bazda %11 arttı (yıllık +%6), bu da net faiz gelirinden (NII) ve daha düşük operasyonel giderler ile kredi maliyetlerinden (CL) gelen olumlu katkıyla desteklenen %22'lik bir Özsermaye Karlılığı (ROE) ile sonuçlanırken, daha düşük ücretler, diğer faiz dışı gelirler ve daha yüksek 'vergi ve diğer' kalemi ile kısmen dengelendiğini ifade etti.
İşte Goldma Sachs raporundan öne çıkanlar:
"TCMB'nin en son verilerine göre (19 Mart'ta sona eren hafta için), ticari ve tüketici kredileri için marjinal TL kredi faizleri sırasıyla %51,1 ve %59,6 seviyesinde gerçekleşirken, TL mevduatın ağırlıklı ortalama maliyeti %44,9 seviyesindeydi. Sonuç olarak, genel TL kredi-mevduat spread'i Mart 2026'da Şubat 2026'daki %11,6 seviyesinden %11,3'e geriledi.
En son haftalık verilere göre (19 Mart'ta sona eren hafta), toplam mevduat yıllık bazda %34 arttı; TL mevduat %28, FC mevduat ise yıllık bazda %44 (sabit kur bazında +%24) büyüdü. Söz konusu dönemde, genel bankacılık sektörü TL Kredi/Mevduat Oranı (LDR) yıllık bazda 8 p.p artarak %90'a yükseldi. Tersine, FC LDR yıllık bazda 7 p.p düşüşle %78'e geriledi. Sistemin toplam Kredi/Mevduat Oranı (LDR), 19 Mart'ta sona eren hafta itibarıyla rahat bir seviye olan %85'te (yıllık +2 p.p) gerçekleşti.
En son haftalık verilere göre (19 Mart'ta sona eren hafta), sistem kredileri yıllık bazda %39 büyüdü. TL kredi büyümesi yıllık bazda %43 olurken, FC kredi büyümesi yıllık bazda %32 (sabit kur bazında +%13) gerçekleşti.
Ayrıca TCMB'nin 12 Mart'ta politika faizini %37,0'de tuttuğunu ve koridoru -150 / +300 baz puanında sabitlediğini not ediyoruz. Kurul, son gelişmelerin (muhtemelen İran çatışmasına atıfta bulunularak) ileriye dönük enflasyon görünümünde bozulmaya neden olabileceğini ve potansiyel olarak bir politika faiz artışını teşvik edebileceğini yorumladı. Ekonomistlerimiz, şimdilik TCMB'nin muhtemelen çatışmadan kaynaklanan şoku geçici olarak gördüğünü ve bu nedenle bunu gecelik faiz oranını (ON rate) kullanarak ele almayı tercih ettiğini düşünüyor. Ayrıca, ekonomistlerimiz çatışmanın devam etmesi veya enerji fiyatlarının yüksek kalması durumunda, bunun daha fazla enflasyon geçişkenliğine veya daha fazla rezerv kaybına yol açması halinde, TCMB'nin politika faizini gecelik faiz oranı seviyesine yükseltebileceğini (veya şokun ciddiyetine bağlı olarak potansiyel olarak daha da yüksek bir seviyeye çıkarabileceğini) ve uzun süreli bir gecelik pencere altında faaliyet göstermekten kaçınmak için repo ihalelerine yeniden başlayabileceğini düşünüyor. Bu nedenle ekip, riskleri bir sonraki politika toplantısında 300 baz puanlık bir repo faiz artışına doğru eğilimli olarak görüyor.
Özel bankalar analizi
Şubat 2026'da özel bankaların aylık ROA/ROE'si, esas olarak daha düşük NII, ücretler ve 'diğer NIR' ile daha yüksek 'vergi ve diğer' kalemi nedeniyle aylık bazda yaklaşık 0,8/9,1 p.p düşüş gösterdi; bu durum, daha düşük operasyonel giderler ve CL ile kısmen dengelendi.
Özel bankaların kaldıraç oranı (Leverage) Şubat 2026'da aylık bazda 0,1 p.p artışla 11,5x'e yükseldi.
Kamu bankaları analizi
Şubat 2026'da kamu bankalarının aylık ROA/ROE'si, esas olarak daha yüksek NII ile daha düşük operasyonel giderler ve CL sayesinde aylık bazda yaklaşık 0,1 p.p/1,5 p.p artış gösterdi; bu durum, daha düşük ücretler, diğer NIR ve daha yüksek 'vergi ve diğer' kalemi ile kısmen dengelendi.
Kamu bankalarında kaldıraç oranı (Leverage) Şubat 2026'da Eylül 2025'teki 10 yılın zirvesi olan 15,2x'ten düşerek 14,9x oldu (Şubat 2025'te 14,8x idi).
Kredi ve mevduat büyümesi
En son haftalık verilere göre toplam krediler yıllık %39 arttı.
Ticari ve diğer kredi büyümesi yıllık %37'ye yavaşlarken (Aralık 2025'te %43), tüketici kredisi büyümesi yıllık %46 oldu (Aralık 2025'te yaklaşık %46).
En son haftalık verilere göre toplam mevduat yıllık %34 arttı.
Sektör Türk Lirası Kredi/Mevduat Oranı (LDR) %90, FX LDR %78 ve toplam LDR %85 seviyesinde.
Kredi getirileri, mevduat maliyetleri ve kredi-mevduat spreadleri
TL kredi getirileri (ticari ve tüketici) Mart 2026'da Şubat 2026 ortalamasına kıyasla ortalama 0,6 p.p arttı.
TL mevduat maliyetleri Mart 2026'da Şubat 2026 ortalamasına kıyasla yaklaşık 0,4 p.p arttı.
TL kredi-mevduat spread'i Mart 2026'da Şubat 2026'daki %11,6'dan %11,3'e geriledi.
Bankalara ilişkin görüşler ve değerlendirmeler
Yapı Kredi
Yapı Kredi'nin 2026-28 yılları arasında ortalama %29 ROE (Özsermaye Karlılığı) elde edeceğini tahmin ediyoruz (2025'te %21). Banka, 0,6x 2027T P/TB (ve P/B) seviyesinde işlem görmektedir.
Yapı Kredi için Endeksin Üzerinde Getiri (Buy) tavsiyesi ve ROTE/COE bazlı 53 TL 12-aylık hedef fiyatımız bulunuyor. Görüşümüz ve hedef fiyatımız için başlıca aşağı yönlü riskler şunlardır:
(1) fonlama maliyeti eğilimlerinin beklenenden kötü olması ve bunun marjlara yansıması;
(2) varlık kalitesi eğilimlerinin risk maliyetini etkileyecek şekilde beklenenden kötü olması;
(3) yerel ve küresel operasyonel faaliyetlerde önemli bir yavaşlama nedeniyle kredi büyümesinin zayıf kalması;
(4) olumsuz makro koşullar; ve (5) olumsuz düzenleyici değişiklikler.
Akbank
Akbank, nispeten daha yüksek toptan fonlama payının, düşük faiz ortamında daha düşük fonlama maliyetinden faydalanmasına yardımcı olması beklenirken, nispeten daha düşük TL Kredi/Mevduat Oranı (LDR) daha fazla operasyonel kaldıraç için alan sağlayabilir. Bu nedenle Akbank'ın faiz indirim döngüsünün en büyük kazançlılarından biri olmasını bekliyoruz.
2026/27 genelinde Akbank için yaklaşık %29 ROE öngörüyoruz (2025'te yaklaşık %21). Banka, 0,6x 2027T P/TB (ve P/B) seviyesinde işlem görmektedir.
Akbank için Endeksin Üzerinde Getiri (Buy) tavsiyesi ve ROTE/COE bazlı 105 TL 12-aylık hedef fiyatımız bulunuyor. Görüşümüz ve hedef fiyatımız için başlıca aşağı yönlü riskler şunlardır:
(1) Önemli TL değer kaybının sermaye üzerinde olumsuz etki yaparak fazla sermaye tamponlarını aşındırması;
(2) beklenenden kötü likidite durumu nedeniyle fonlama maliyetlerinin beklenenden yüksek olması ve NIM üzerinde baskı oluşturması;
(3) varlık kalitesi döngüsünün uzaması ve risk maliyeti normalleşmesini geciktirmesi; ve
(4) kısa vadede kazanç yaratma potansiyelini sınırlayan anlamlı pazar payı kayıpları.
İş Bankası
İş Bankası, Türkiye'nin en büyük özel bankasıdır (varlık bazında). Bankanın nispeten daha düşük TL Kredi/Mevduat Oranı (LDR) göz önüne alındığında, özellikle Türkiye'de büyüme sınırlamasının kaldırılması durumunda, bazı emsallerine kıyasla potansiyel olarak daha fazla büyüme alanı görüyoruz.
Bankanın 2027'de yaklaşık %27 ROE elde etmesini bekliyoruz (2025'te %18). Banka, 0,5x 2027T P/TB (ve P/B) seviyesinde işlem görmektedir.
İş Bankası için Endeksin Üzerinde Getiri (Buy) tavsiyesi ve ROTE/COE bazlı 21 TL 12-aylık hedef fiyatımız bulunuyor. Görüşümüz ve hedef fiyatımız için başlıca aşağı yönlü riskler şunlardır:
(1) beklenenden düşük Net Faiz Marjları (NIM);
(2) beklenenden kötü varlık kalitesi;
(3) olumsuz düzenleyici değişiklikler;
(4) olumsuz makro koşullar; ve
(5) beklenenden yavaş kredi büyümesi.
Garanti Bankası
Garanti Bankası, kurumsal, ticari, KOBİ, perakende, özel ve yatırım bankacılığı segmentlerine hizmet veren Türkiye'nin en büyük özel bankalarından biridir. Garanti bankası için özel emsallerine kıyasla nispeten sınırlı NIM genişlemesi bekliyoruz; bu kısmen, fonlama maliyetlerinde daha düşük bir rahatlama derecesi ile sonuçlanan, fonlama karışımındaki nispeten daha düşük mevduat dışı fonlama payını yansıtmaktadır.
Garanti Bankası'nın 2026/27'de yaklaşık %31/%29 ROE (2025'te %29) sağlayacağını tahmin ediyoruz. Banka, 0,7x 2027T P/TB (ve P/B) seviyesinde işlem görmektedir.
Garanti Bankası için Nötr (Neutral) tavsiyesi ve ROTE/COE bazlı 173 TL 12-aylık hedef fiyatımız bulunuyor. Görüşümüz ve hedef fiyatımız için başlıca yukarı/aşağı yönlü riskler şunlardır:
(1) fonlama maliyeti eğilimlerinin beklenenden iyi/kötü olması ve bunun marjlara daha güçlü/zayıf yansıması;
(2) yeni ücret düzenlemesinden beklenenden düşük/yüksek etki;
(3) varlık kalitesi eğilimlerinin risk maliyetini etkileyecek şekilde beklenenden iyi/kötü olması;
(4) daha yüksek kredi büyümesi sağlayan pazar payı kazanımları; ve
(5) yerel ve küresel operasyonel faaliyetlerde önemli bir yavaşlama nedeniyle kredi büyümesinin zayıf olması.
